金融(róng)界5月16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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