4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　<纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次strong纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次>我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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