事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写g>

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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