调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　太深是一种什么体验，太深是不是不好mg alt="遭(zāo)遇9连(lián)跌(diē)！这两个(gè)品种逻(luó)辑已变(biàn)……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期太深是一种什么体验，太深是不是不好今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油太深是一种什么体验，太深是不是不好大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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