申万(wàn)一(yī)级的(de)半导体行业涵盖消费电(diàn)子、元(yuán)件等(děng)6个二(èr)级(jí)子行业(yè)，其中(zhōng)市(shì)值权(quán)重(zhòng)最大(dà)的是半导(dǎo)体行(xíng)业，该行业(yè)涵盖(gài)132家上市公司(sī)。作为(wèi)国家芯(xīn)片(piàn)战略发展的重点领域，半导体行业具备研发技术壁垒、产品国产替代化、未来前景(jǐng)广阔等特(tè)点(diǎn)，也因此成(chéng)为A股市场有影(yǐng)响力的科技板块。截(jié)至5月(yuè)10日，半导体行业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦(wéi)尔股份等5家企业市(shì)值(zhí)在(zài)1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是头(tóu)部千亿(yì)企(qǐ)业(yè)数量还是沪深300企业数量(liàng)，均位(wèi)居科技类行业(yè)前列。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)发现，半(bàn)导(dǎo)体行业自(zì)2018年以来经(jīng)过(guò)4年(nián)快速发展(zhǎn)，市场规(guī)模不断扩大，毛利率(lǜ)稳步(bù)提(tí)升，自主研发(fā)的环境下，上市公司(sī)科技含量越来越(yuè)高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时(shí)刻在2021年，行业面临短期库存调整、需(xū)求萎缩(suō)、芯片基数卡脖子(zi)等(děng)因素制约(yuē)，2022年多数上市公司(sī)业绩增速放缓，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存风险加(jiā)大。

　　行(xíng)业营收规模(mó)创(chuàng)新高，三方面因(yīn)素致前5企业(yè)市占率下滑(huá)

　　半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业的132家公司，2018年实现营(yíng)业收入(rù)1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿(yì)元，复合增(zēng)长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量(liàng)来看，主营业务为半(bàn)导体(tǐ)IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年(nián)营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长10.15％。

　　闻(wén)泰(tài)科技(jì)营收(shōu)稳步增长，但半导(dǎo)体(tǐ)行业上市(shì)公司(sī)的营收集中(zhōng)度却在下滑(huá)。选取2018至2022历年(nián)营(yíng)收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技、中(zhōng)芯国际(jì)5家企业实现(xiàn)营收1671.87亿(yì)元(yuán)，占行业(yè)营(yíng)收总值的46.99％，至2022年前5大企(qǐ)业营收占比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营(yíng)业收入居前5的企业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　至于前5半导(dǎo)体公司(sī)营收占比(bǐ)下滑(huá)，或主要由三(sān)方面因素(sù)导致(zhì)。一是如韦尔股份(fèn)、闻(wén)泰科技等头部企业营收增速放缓，低于行业(yè)平(píng)均增速(sù)。二是江波龙、格科微、海光(guāng)信息(xī)等营收体(tǐ)量(liàng)居前(qián)的企业不断上市，并在资本助力之(zhī)下营收快(kuài)速增长。三是当半导体(tǐ)行业处于(yú)国产替代化、自主研(yán)发背景下的高成长阶(jiē)段时，整个市场(chǎng)欣欣向(xiàng)荣(róng)，企(qǐ)业营收高速增长(zhǎng)，使得集(jí)中度分(fēn)散(sàn)。

　　行业归母净利(lì)润下滑13.67％，利润正(zhèng)增长企(qǐ)业占比不(bù)足五成

　　相比(bǐ)营收，半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业的归母净利(lì)润增速更快，从2018年的(de)43.25亿元增长(zhǎng)至2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍(bèi)。但受到电子产品全球(qiú)销量增(zēng)速(sù)放缓、芯(xīn)片库存高位等因素影响，2022年行业整体(tǐ)净(jìng)利润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高(gāo)位(wèi)出现(xiàn)调整。

　　具体公(gōng)司来看(kàn)，归母(mǔ)净(jìng)利润正增长企(qǐ)业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利(lì)转(zhuǎn)为亏(kuī)损，25家企业净利润腰(yāo)斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时(shí)，也(yě)有18家企业净利(lì)润增速在100％以上，12家(jiā)企业增速在(zài)50％至(zhì)100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半(bàn)导体企业归母(mǔ)净利润增(zēng)速区间

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　2022年增速优异的企(qǐ)业来看，芯(xīn)原(yuán)股份涵盖芯片设(shè)计、半导体(tǐ)IP授权等业务矩阵，受(shòu)益于先(xiān)进的芯片定制技术、丰(fēng)富的IP储(chǔ)备以及强(qiáng)大的设计能力，公司(sī)得到了(le)相关客户的广泛认可。去(qù)年(nián)芯(xīn)原股份以455.32％的增速(sù)位列(liè)半导体行业之首，公(gōng)司(sī)利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯(xīn)原(yuán)股份2022年净利(lì)润体量排名(míng)行业第92名，其(qí)较快(kuài)增速(sù)与低基数(shù)效应有关。考虑利(lì)润基(jī)数，北方(fāng)华创归母净利润(rùn)从(cóng)2021年的10.77亿元增(zēng)长至(zhì)23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下(xià)增速最快的(de)半导(dǎo)体(tǐ)企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居前的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　存货(huò)周转(zhuǎn)率下降(jiàng)35.79％，库存风(fēng)险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经营风险分析时(shí)，发(fā)现存货周转率反映了(le)分(fēn)立器件、半导体设备(bèi)等相关产品的周转情况，存货周(zhōu)转(zhuǎn)率下(xià)滑(huá)，意味(wèi)产(chǎn)品(pǐn)流通速(sù)度变慢，影响企业现金流能力，对经营(yíng)造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家半(bàn)导体企业的存货周(zhōu)转率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年(nián)降幅(fú)更是达到35.79％。值得注意(yì)的是，存货周(zhōu)转率这一(yī)经营风险指标反映行业是(shì)否面临库存风险，是否出(chū)现供(gōng)过于求的局(jú)面，进而对股价表(biǎo)现有(yǒu)参(cān)考意义。行业(yè)整体(tǐ)而(ér)言(yán)，2021年(nián)存货周(zhōu)转率中(zhōng)位(wèi)数与2020年(nián)基本持平，该(gāi)年(nián)半导体指数上涨(zhǎng)38.52％。而2022年存货周转率(lǜ)中位数和行业指数(shù)分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具(jù)体来看，2022年半(bàn)导体行业存货周转(zhuǎn)率同比(bǐ)增长的13家企业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该(gāi)年这些个(gè)股平(píng)均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同(tóng)比下滑的116家(jiā)企业，较2021年平均同比下(xià)滑105.67％，该(gāi)年这些(xiē)个股平均涨跌幅为(wèi)-17.64％。这一数据说明存(cún)货(huò)质量下滑的(de)企(qǐ)业，股(gǔ)价表现也往往更不(bù)理(lǐ)想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇顶科技等(děng)营收、市值居中上位(wèi)置的企业，2022年存货(huò)周转率均为1.31，较2021年分别下(xià)降了2.40和3.25，目前存货(huò)周(zhōu)转率均低于行业中位水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现(xiàn)较差的(de)10大企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　行业(yè)整体毛利率稳步提升，10家企业(yè)毛利(lì)率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半(bàn)导体行业上市公(gōng)司整体毛利率呈现(xiàn)抬升态(tài)势，毛利率中位数从32.90％提(tí)升(shēng)至2021年(nián)的40.46％，与(yǔ)产业技术迭(dié)代升级、自主研(yán)发(fā)等有很大关(guān)系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)2197的立方根是多少，216的立方根是多少导体行业(yè)毛利率中位数

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较2021年(nián)下滑超过(guò)2个百(bǎi)分(fēn)点，与上(shàng)游硅料(liào)等原(yuán)材料价格上涨、电子消(xiāo)费品(pǐn)需(xū)求放缓(huǎn)至部分芯片(piàn)元件(jiàn)降价销售等因素有关。2022年半(bàn)导体下(xià)滑5个百分点以(yǐ)上企业(yè)达到27家，其(qí)中(zhōng)富(fù)满微2022年(nián)毛利率降(jiàng)至19.35％，下(xià)降(jiàng)了(le)34.62个(gè)百分点(diǎn)，公司在年报中也说明(míng)了与这(zhè)两方(fāng)面原(yuán)因有关。

　　有10家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，目前行(xíng)业最高的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛(máo)利率居前且公司(sī)经营体量较大(dà)的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛(máo)利(lì)率居前的10大企业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　超半数企业研发费(fèi)用(yòng)增长四成(chéng)，研发占比不(bù)断提升

　　在国外芯片市(shì)场(chǎng)卡脖(bó)子、国(guó)内自主研(yán)发上行趋势的(de)背景下，国内半导体企业需要不(bù)断通过研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进而对长(zhǎng)久业绩(jì)改观带来正向促进(jìn)作用(yòng)。

　　2022年半导体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再创新(xīn)高。具体公司而言，2022年132家(jiā)企业研发费用中位数为1.62亿(yì)元，2021年同期为1.12亿元，这(zhè)一数据表(biǎo)明2022年半数企业研发费用(yòng)同比增长44.55％，增(zēng)长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近(jìn)9成）企业(yè)2022年研发(fā)费用同比增长(zhǎng)，32家企业增长超过(guò)50％，纳芯微、斯普瑞等4家(jiā)企(qǐ)业研(yán)发费用同(tóng)比增长100％以上。

　　增长金额(é)来看，中(zhōng)芯(xīn)国际、闻泰(tài)科技和海光信(xìn)息(xī)，2022年(nián)研发费用增(zēng)长在6亿元以上居(jū)前。综合研发费用(yòng)增长率和增长金额(é)，海光信息、紫光国(guó)微、思(sī)瑞浦等企(qǐ)业比较突出(chū)。

　　其(qí)中，紫光国微(wēi)2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长91.52％。公司去年推出了国(guó)内首款支持(chí)双模联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特(tè)种集成电路(lù)产(chǎn)品进入C919大型客机(jī)供应链，“年(nián)产2亿(yì)件5G通(tōng)信网络设备用石英(yīng)谐振器(qì)产(chǎn)业化”项(xiàng)目顺利验收。

　　表(biǎo)4：2022年(nián)研发(fā)费用居前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　从研发费用占营收比(bǐ)重(zhòng)来看，2021年半导体行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表(biǎo)明企业研发意(yì)愿增强，重(zhòng)视资金投(tóu)入(rù)。研发费用占比20％以上的企(qǐ)业(yè)达(dá)到(dào)40家(jiā)，10％至20％的企(qǐ)业达到42家(jiā)。

　　其中(zhōng)，有32家企业不(bù)仅连续3年研发费用占比在(zài)10％以上，2022年研发费用(yòng)还在(zài)3亿元以(yǐ)上(shàng)，可谓既有研发高占比又有(yǒu)研发(fā)高金额。寒武纪-U连续三年研发费用(yòng)占(zhàn)比居(jū)行业前3,2022年(nián)研发费用(yòng)占比达到208.92％，研(yán)发(fā)费用支(zhī)出(chū)15.23亿元。目(mù)前公司思(sī)元370芯片及加速卡在众多行(xíng)业领域中的头部公司实现了批量销(xiāo)售或(huò)达成合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用占比居(jū)前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

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