文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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