金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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