事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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