近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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