文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(h山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗uí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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