文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与认真地还是认真的写作业，认真的与认真地3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算）认真地还是认真的写作业，认真的与认真地，如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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