金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和能大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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