近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(ch吴亦凡还出得来吗én)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián吴亦凡还出得来吗)的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无吴亦凡还出得来吗(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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