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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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