原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权(quán)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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