金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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