金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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