4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(r世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒ世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁u)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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