大家周末好(hǎo)，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能(néng)性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期(qī)货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋(qū)势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际(jì)到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好刺(cì)激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调(diào)可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于(yú)季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如(rú)是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(阴肖是指哪几个肖gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行阴肖是指哪几个肖旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧(jǐn)下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而以原(yuán)油折(zhé)算成本的(de)加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在(zài)原油及成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差(chà)或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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