金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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