4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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