2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看公安协警工资多少，公安协警怎么样好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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