文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场(chǎng韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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