事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至孙悟空真实存在过吗(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo孙悟空真实存在过吗)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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