5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对(duì为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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