来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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