近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10600毫升等于多少斤水，800ml是多少水年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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