大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令军(jūn)队(duì)进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的(de)战备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标(biāo)—颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗—剔(tī)除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些(xiē)合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分(f颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ēn)化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的(de)供需(xū)面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期(qī)货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关(guān)注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本(běn)的(de)加工利润(rùn)反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事(shì)件发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去(qù)化(huà)，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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