4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行两丈等于多少米7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　两丈等于多少米alt="华泰(tài) | 宏观：非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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