金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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