4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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