文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别>

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别>受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大