文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故zài)过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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