事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(q会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点iú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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