4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)大学老师最怕什么部门举报筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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