事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和关一下月亮是什么意思协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(y关一下月亮是什么意思ǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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