公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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