公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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