文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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