金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì陈睿怎么了，b站陈睿事件)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(x陈睿怎么了，b站陈睿事件ù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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