文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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