来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹trong>鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。