事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(l心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗trong>货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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