来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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