4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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