金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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