来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大(dà)的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救态(tài)”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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