金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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