事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ong>）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(c中国人口第一大省，中国人口第一大省排名è)继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13