金融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进6千克等于多少斤 6千克是多少磅一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受6千克等于多少斤 6千克是多少磅时滞影响。稳(wěn)健6千克等于多少斤 6千克是多少磅货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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